倍牛证券地产销售边际改善，耐用品增长乏力|中观景气9月第1期

（来源：一观大势）

作者：方奕/陶前陈/张逸飞

核心观点：地产政策优化，楼市景气边际改善；耐用品增长乏力，受高基数影响，8月乘用车零售增速继续放缓，开学周服务景气有所回落；降息预期提升，金价大幅上涨。

投资要点

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▶地产销售边际改善，耐用品增长乏力。上周（09.01-09.07）中观景气表现分化，值得关注：1）北上深等多地优化地产政策后，国内新房销售同比增速延续改善，一线城市地产销售降幅继续收窄，楼市景气边际改善；但楼市的改善对地产开工影响微弱，且基建需求仍偏弱，建筑资源品需求仍在磨底，受益于环保限产的钢铁价格小幅上涨，水泥价格仍明显下滑。2）乘用车零售销量延续增长，但24年同期高基数影响下，增速明显放缓，耐用品景气持续性有待观察；开学周，服务消费景气继续回落，电影票房环比大幅下滑，客运需求环比下降，但同比仍偏强。3）汽车钢胎、PTA/涤纶、钢厂高炉开工率环比下降，或反映反内卷推行提高企业限产意愿，但工业品价格端仍未出现明显改善信号；受益于美联储降息预期提升，金价大幅上涨。

▶国内经济与产业政策：聚焦要素市场化配置试点、构建城市发展新模式，电子信息制造业部署稳增长方案，“人工智能+”、卫星通讯产业部署指导意见。1）9月5日，工信部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》。2）8月29日，国务院常务会议召开，研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作。3）8月28日,《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》发布。4）8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。

▶下游消费：一线城市地产销售降幅收窄，乘用车零售增速回落。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比+4.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-6.8%/+8.2%/+11.4%。10大重点城市二手房成交面积同比-0.3%。2）耐用品消费：2025年8月全国乘用车零售同比+4.6%，增速进一步放缓，但基本符合预期；3）农牧：生猪价格止跌回升，主因行业反内卷以及开学周屠宰订单增加；主粮价格小幅震荡。4）服务消费：开学周，服务消费景气有所回落，海南旅游消费价格指数环比+0.3%；电影票房环比-51.0%。

▶制造&科技：地产建筑需求偏弱，全球半导体销售强劲增长。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，受益于环保限产的钢铁价格环比上升，水泥价格环比持续下跌。2）制造业开工：汽车、化工等制造业开工率环比多数回落，或受到反内卷政策的影响。3）TMT：海外AI资本开支需求依旧强劲，2025年7月全球半导体销售额同比+20.6%，国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。

▶上游资源：煤价环比回调，黄金价格大幅上涨。1）煤炭：动力煤需求旺季临近尾声，煤价环比-1.6%；2）有色：美国8月非农大幅走弱，美联储降息预期回升，支撑黄金价格大幅上涨，国内工业金属价格也小幅上涨。

▶人流物流：客运需求环比回落，货运物流景气边际下滑。1）客运：暑期结束，客运需求环比明显回落，但同比续增，百度迁徙规模指数环/同比-17.6%/+5.0%；国内航班执飞架次周环比-10.5%，同比+2.2%；国际航班执飞架次周环比-0.1%，恢复至2019年同期83.3%。2）货运：快递物流景气边际下滑。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.0%/-1.2%，；上周全国邮政快递揽收/投递量环比0.0%/-0.2%。3）海运：海运价格边际下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-5.4%/+0.8%，国内出口景气或有波动。

风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。

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行业景气变化：地产销售边际改善，耐用品增长乏力

地产销售边际改善，耐用品增长乏力。上周（09.01-09.07）中观景气表现分化，值得关注：1）北上深等多地优化地产政策后，国内新房销售同比增速延续改善，一线城市地产销售降幅继续收窄，楼市景气边际改善；但楼市的改善对地产开工影响微弱，且基建需求仍偏弱，建筑资源品需求仍在磨底，受益于环保限产的钢铁价格小幅上涨，水泥价格仍明显下滑。2）乘用车零售销量延续增长，但24年同期高基数影响下，增速明显放缓，耐用品景气持续性有待观察；开学周，服务消费景气继续回落，电影票房环比大幅下滑，客运需求环比下降，但同比仍偏强。3）汽车钢胎、PTA/涤纶、钢厂高炉开工率环比下降，或反映反内卷推行提高企业限产意愿，但工业品价格端仍未出现明显改善信号；受益于美联储降息预期提升，金价大幅上涨。

下游消费：一线城市地产销售降幅收窄，乘用车零售增速回落。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比+4.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-6.8%/+8.2%/+11.4%。10大重点城市二手房成交面积同比-0.3%。2）耐用品消费：2025年8月全国乘用车零售同比+4.6%，增速进一步放缓，但基本符合预期；3）农牧：生猪价格止跌回升，主因行业反内卷以及开学周屠宰订单增加；主粮价格小幅震荡。4）服务消费：暑假临近结束，服务消费景气有所回落，海南旅游消费价格指数环比+0.3%；电影票房环比-51.0%。

制造&科技：地产建筑需求偏弱，全球半导体销售强劲增长。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，受益于环保限产的钢铁价格环比上升，水泥价格环比持续下跌。2）制造业开工：汽车、化工等制造业开工率环比多数回落，或受到反内卷政策的影响。3）TMT：海外AI资本开支需求依旧强劲，2025年7月全球半导体销售额同比+20.6%，国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。

上游资源：煤价环比回调，黄金价格大幅上涨。1）煤炭：动力煤需求旺季临近尾声，煤价环比-1.6%；2）有色：美国8月非农大幅走弱，美联储降息预期回升，支撑黄金价格大幅上涨，国内工业金属价格也小幅上涨。

人流物流：客运需求环比回落，货运物流景气边际下滑。1）客运：开学周，客运需求环比明显回落，但同比续增，百度迁徙规模指数环/同比-17.6%/+5.0%；国内航班执飞架次周环比-10.5%，同比+2.2%；国际航班执飞架次周环比-0.1%，恢复至2019年同期83.3%。2）货运：快递物流景气边际下滑。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.0%/-1.2%，；上周全国邮政快递揽收/投递量环比0.0%/-0.2%。3）海运：海运价格边际下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-5.4%/+0.8%，国内出口景气或有波动。

行业景气度跟踪

2.1. 下游消费：一线城市地产销售降幅收窄，乘用车零售增速回落

一线城市地产销售降幅继续收窄，深圳跟进优化地产政策。截至09.07当周，30大中城市商品房成交面积128.9万平方米，同比+4.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-6.8%/+8.2%/+11.4%，一线城市地产销售降幅继续收窄。10大重点城市二手房成交面积116.6万平方米，同比-0.3%。9月5日深圳发布《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》，政策将分区优化调整居民购买商品住房政策、拟新增六类住房公积金提取情形支持职工住房消费，并在利率定价机制安排方面不再区分首套住房和二套住房。深圳调整地产政策或将刺激购房需求释放，后续关注政策落地效果。

乘用车消费：8月零售略超预期，汽车流通景气有所下降。根据乘联会，2025年8月全国乘用车零售199.5万辆，同比+4.6%，略超乘联会此前预期（194.0万辆）。受24年同期国补启动的高基数影响以及行业反内卷下价格战烈度有所减弱，8月乘用车零售增速延续放缓趋势，但增长基本符合预期。8月中国汽车经销商库存预警指数为57.0%，同比+0.8%，环比-0.2%，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通景气有所下降。

生猪/主粮：生猪价格止跌回升，主粮价格仍低位震荡。截至09.07，全国生猪平均价14.04元/千克，周环比+2.5%。开学周屠宰企业订单增加，收猪积极性提升，生猪需求增加。截至09.06，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4005.8/3078.6/2426.4/2363.2元/吨，环比+0.5%/-0.1%/-0.2%/-0.1%。截至09.06，CBOT大豆/玉米周均价分别1032.9/420.0美分/蒲式耳，环比-1.6%/+2.0%。

旅游景气边际改善，电影票房季节性下滑。截至08.31海南旅游消费价格指数环比+0.3%，旅游景气边际小幅改善。09.01-09.07电影票房收入4.71亿元，环比-51.0%，同比+49.4%。开学周电影市场景气季节性回落，但同比仍相对偏强。

2.2. 制造&科技：地产建筑需求偏弱，全球半导体销售强劲增长

2.2.1. 基建地产链：钢铁、玻璃价格略升，水泥价格持续下降

供需双弱，钢价小幅震荡。截至09.05，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3260/3420元/吨，周环比变化+0.3%/+0.6%，螺纹钢表观消费量为202.1万吨，周环比-2.1万吨；高炉开工率80.4%，环比-2.8%，受阅兵环保限产影响，钢厂开工环比下降。后续关注增量政策对实物工作量的带动及反内卷的推进情况。

浮法价格由跌转涨，水泥价格持续下跌。截至09.07，国内浮法玻璃平均价1193.0元/吨，周环比+0.3%，浮法玻璃价格由跌转涨。浮法库存总量5604万重量箱，环比+50万重量箱。全国水泥价格指数环比-1.8%，全国水泥发运率39.93%，环比+1.9%。9月5日，由中国水泥协会主办、西藏自治区建材工业协会承办的2025年全国各省区市水泥（建材）协会会长、秘书长联席会在西藏林芝召开，会议为加强反内卷提出了若干工作建议，包括贯彻错峰生产、加强产能、产量控制等。后续关注水泥行业反内卷政策执行情况。

2.2.2. 企业开工：制造业开工率多数下降，企业招聘意愿环比微降

制造业开工率多数环比下降，企业招聘意愿环比微降。截至09.04当周，1）半钢胎/全钢胎开工率分别为67.47%/59.78%，环比-5.3%/-4.1%，同比-11.5%/+0.8%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为69.48%/80.42%/91.28%,环比-1.4%/+2.7%/-0.4%，同比-14.8%/-1.3%/+3.4%；3）截至09.03的周度石油沥青装置开工率为28.10%，环比-1.2%，同比+3.8%；4）截至09.07企业新增招聘帖数12.57万条，同比+15.6%，环比-0.7%。

2.2.3. TMT：全球半导体销售保持高速增长，国内PCB出口景气较强

TMT：全球半导体销售保持高速增长，国内PCB出口景气较强。海外AI资本开支需求依旧强劲，2025年7月全球半导体销售额同比+20.6%至620.7亿美元，国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。

2.3. 上游资源：煤价环比回调，黄金价格大幅上涨

煤炭：旺季临近尾声，煤价环比回调。截至09.05，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收677元/吨，周环比-1.6%。需求端，用电旺季临近尾声，电厂日耗有所回落，煤价短期有所回调；供给端，国家能源局组织开展煤矿核查叠加行业并购催化，有望持续限制行业供给扩张。继续关注煤炭行业产量变化情况。

有色金属：降息预期升温，黄金价格大幅上涨。截至09.05，COMEX黄金价格周环比+3.8%，环比大幅上涨。美国8月非农就业超预期走弱，市场对美联储降息预期大幅抬升支撑金属价格。SHFE铜/铝价格分别8.01/2.07万元/吨，周环比变化+0.9%/+0.4%。但国内有效需求仍偏弱，叠加制造业反内卷影响，工业金属需求相对承压，铜和铝库存环比上升。后续仍需关注国内稳增长和反内卷政策的落地及执行情况。

2.4. 物流人流：客运需求环比回落，货运物流景气边际下滑

暑期结束，客运需求环比回落。截至09.07当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比-5.4%，同比+2.6%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的87%/97%/107%/108%；2）百度迁徙规模指数环比-17.6%，同比+5.0%；3）国内航班执飞架次周环比-10.5%，同比+2.2%，较19年同期+5.5%；国际航班执飞架次周环比-0.1%，恢复至2019年同期83.3%。

货运物流景气边际下滑。截至09.07当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.0%/-1.2%，同比-0.6%/+4.1%；上周全国邮政快递揽收环比持平，投递量环比-0.2%，同比+9.2%/+11.0%。

海运价格边际下滑，港口吞吐量回落。截至09.05，SCFI指数报收1444.44点，环比持平；干散运方面，波罗的海干散货指数（BDI）环比-2.3%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化-3.1%/-2.4%/-0.6%。截至09.07当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为2.6亿吨/664.6万标准箱，环比-5.4%/+0.8%。